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运输设备及零部件制造业:“三维竞争力”造就全球汽车霸主

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  维持汽车行业“增持”评级。当前汽车行业的研究范围主要局限在国内整车企业,对海外优胜整车企业的核心竞争力研究不足,我们基于对丰田汽车70年历史(1937年至2006年)的复盘,认为市场忽视了丰田汽车“三维竞争力”(整合集成能力、供应体系水平、关键零件技术)在其称霸之路上的重要作用,进而低估了丰田汽车未来在中国的成长空间,推荐标的为广汽集团H,受益标的为吉利汽车。市场一般认为,过去丰田汽车股价表现最好的时期为两次石油危机期间(丰田产品具有油耗低的特点),但其实际对应的年化收益率分别为+56%(1974年9月至1976年12月,2.25年)和-12%(1977年1月至1980年12月,4年),收益的稳定性和持续性明显不如20世纪80年代以后丰田汽车凭借核心竞争力拓展海外市场的时期(1993年3月至1997年12月,4.75年,年化+24%和2003年4月至2006年12月,3.75年,年化+34%)。

  整车企业所处的发展阶段决定主导的核心竞争力,“困境”看“内功”,“成长”看“上游”,“爆发”看“技术”。(1)“困境”看整合集成能力:生产方式的不断进化,是车企抵御困境的良药。(2)“成长”看供应体系水平:向供应商的管理输出能力,决定车企的成长空间。(3)“爆发”看关键零件技术:发动机、底盘、变速箱的技术是打造爆款的关键。

  寻找先导催化剂,能够预判催化市场认知核心竞争力的超预期,把握长期投资的节奏。新工厂的建设(举母工厂的投产)、新车型的推出(卡罗拉的上市)、新政策的执行(排放标准的实施)、新市场的扩张(北美市场的拓展)、新品牌的建立(雷克萨斯的爆发)是催化市场认知优胜整车企业(丰田汽车)核心竞争力的先导催化剂。

  风险提示:汽车产品架构的变化超出预期、中日关系出现超预期的不稳定、合资企业股比开放带来不确定

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