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长安汽车(000625)月销量保持低位 聚焦福特中国化

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  长安汽车(000625)

  事件:

  公司发布3月产销快报,全月集团销量19.7万辆,同比-27%。

  点评:

  3月销量保持低位。长安自主乘用车3月销量8.8万辆,同比-20%,环比+49%;1季度合计17.9万辆,同比-25%;其中新车CS853,577辆。长安马自达1.4万辆,同比-8%,环比+106%;1季度合计3.3万辆,同比-28%。长安福特1.5万辆,同比-66%,环比+125%;1季度合计3.7万辆,同比-72%。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,则对应1.5万辆左右的终端零售以及约4万辆的绝对库存。

  福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。4月3日福特中国发布2.0战略,聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。其中要点,产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUVEscape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

  汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仅1.0倍,仍具有较高风险收益比。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

  投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为51倍、7.2倍,19-20PB为1.0倍、0.9倍,维持“买入”评级。

  风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

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