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坤彩科技上市后存货大增 上交所质询其是否虚增

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  编者按:坤彩科技作为亚洲区域珠光材料行业的龙头,为何年报公告不久就被上交所火速问询?新浪财经通过复盘年报数据发现,公司营收增长与现金流倒挂,盈利质量持续下滑,与此同时,公司毛利上升背后略有蹊跷,一边是高毛利率,一边却又库存商品大增且存货跌价为零,上交所直接质询其是否存在虚增存货的可能性。在财务数据如此“诡异”的情况下,作为行业龙头在产业“困局”中,又将会是如何去破局呢?

  坤彩科技一直专注于珠光材料的研发、生产和销售,公司生产的工业级珠光材料、汽车级珠光材料、化妆品级珠光材料等系列产品,被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、食品、日化、陶瓷、建材、种子包衣、特种防腐等行业。2017年4月14日,坤彩科技登陆A股市场。

  营收增长与现金流倒挂 盈利质量持续下滑

  坤彩科技2018年年度报告显示,公司实现营业收入5.87亿元,较上年同期增长25.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,较上年同期增长52.69%。报告期末,公司总资产14.6亿元,同比增长17.93%;归属于上市公司股东的净资产12.97亿元,同比增长13.85%。

  虽然公司营收净利”双丰收”,但是公司盈利质量并未匹配增长。2014年至2018年,公司营业收入分别为3.15亿元、3.27亿元、4.08亿元、4.69亿元、5.87亿元,年复合增长率为16.84%;而公司经营活动净现金流分别为0.90亿元、1.06亿元、0.74亿元、0.63亿元、0.70亿元,年复合增长率为 -6.09%。

  同时,根据净现比的公式计算,2014年至2018年该指标分别为1.08、1.09、0.70、0.54、0.39。从计算结果数据可以看出,在上市前,公司经营性净现比大于1,上市后该比例逐年递减。(备注:净现比是用经营活动净现金流除以净利润,如果净现比的数值大于1,即经营净额比净利润大,说明公司是有现金流的利润,而不是纸面富贵;反之,如果净现比小于1,说明公司的净利润含金量低)

  毛利上升背后的蹊跷:库存商品反而大增 存货周转水平低于同行

  2018年报告期内,公司主营业务为珠光材料的研发、生产和销售,毛利率为46.13%(较上一年上涨2.82%),在全国各地区之间销售毛利率水平相差较大,各地毛利率自32.12%至59.12%不等公司总体毛利率略高于可比公司平均水平。2018年,韩国CQV、欧克新材、七色珠光的毛利率分别为41.41%、39.62%、47.95%(备注:欧克新材和七色珠光都系新三板公司,因其2018年年报未披露,所以欧克新材2018年取其半年报数据,七色珠光2018年取其第三季报数据,韩国CQV按人民币对韩元汇率以1:170计算)。

  同时,公司营业收入及公司的净利润率均高于韩国CQV、欧克新材、七色珠光等。具体如下表:

  

坤彩科技上市后存货大增 上交所质询其是否虚增

  对于毛利率的认识,注册会计师常科认为,除非外部环境发生重大改变,公司的毛利率一般会表现出以下特征,一是纵向来看,公司的毛利率一般比较稳定,不会有大的波动;二是横向来看,公司的毛利率与可比对象或行业平均值相差的幅度不大,也较少会远远高于可比对象或同行业的平均水平。所以,毛利率忽高忽低的企业,特别是那些毛利率远高于可比对象或同行业平均水平的企业,则需要引起关注。这正也是上交所问询函关注的重点。

  对于公司毛利率、净利率等均超可比同行现象,公司解释称因公司系行业龙头,具有较强的议价能力,而公司区域毛利率的波动主要因公司的不同型号的产品毛利率存在较大的差异,而各地区客户购买产品的结构存在差异,所以导致各区域的毛利率存在较大的差异。值得一提的是,截止2018年报告期末,公司期末应收账款余额为1.16亿元,其中1.15亿元账龄为一年以内,占营业收入的20%,而公司期末应付账款为0.45亿元,占成本之比为14.24%。从应收应付款可以看出应收款显然大于应付款,上述数据并未很明显的体现出公司在产业链上下游的议价能力。

  此外,常科进一步提醒还需关注以下异常:公司存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升。正常情况下,原材料增加降低周转率,也可能说明公司的订单增加,但原材料没增加,库存商品增加降低了存货周转率,说明公司可能出现了滞销现象,此时企业的库存成本增加,所以会采取降价、赊销等促销的手段进行销售,这些都会提高企业的运营成本,最终反映出企业的毛利率开始下降,但是如果此时反而出现了企业的毛利率增加的情况,则需要重点关注。

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